金石財(cái)策聯(lián)合創(chuàng)始人&CEO,ISOFP國際金融專業(yè)人士協(xié)會(huì)財(cái)富管理專家組成員,中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士（產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)）,著有《重新定義理財(cái)顧問》、《中國家族辦公室管理前沿》。

暗流洶涌，終究是浩蕩趨勢(shì)的一部分。站在更大的時(shí)空里審視今天，投資者依然大有可為。

不同以往的是，我們必須放棄過往順周期里形成的積極風(fēng)格與集中策略，轉(zhuǎn)而尋求逆周期里的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，找到具有高安全邊際的“硬資產(chǎn)”，以及能迎向未來的權(quán)益投資，輔之以現(xiàn)金、保險(xiǎn)、美元、黃金等資產(chǎn)，構(gòu)建富有彈性的動(dòng)態(tài)組合，以獲得不確定時(shí)代里的確定性機(jī)會(huì)。

具體大類資產(chǎn)投資分析如下：

展望2019年下半年，預(yù)計(jì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率將與貨幣市場同步，低位震蕩為主，中樞區(qū)間為2.5-2.8%。

資料來源：Wind、用益信托

在經(jīng)濟(jì)由下行至復(fù)蘇的過程中，最先受益的仍然是基本面優(yōu)良、盈利能力快速恢復(fù)或提升的行業(yè)和企業(yè)，預(yù)計(jì)高等級(jí)信用債的信用利差將率先進(jìn)一步縮窄。針對(duì)民營企業(yè)流動(dòng)性困境以及融資難等問題，當(dāng)前監(jiān)管正通過財(cái)政、央行、銀行、信托、證券、保險(xiǎn)等渠道形成合力給予幫助，包括資金支持與政策支持，帶來等級(jí)利差縮窄的投資機(jī)會(huì)。以信托和契約型基金為代表的產(chǎn)品仍能給市場帶來投資機(jī)會(huì)。

首先，經(jīng)過2015年以來的多次調(diào)整，A股主要寬基指數(shù)動(dòng)態(tài)估值均處于歷史較低分位。從估值分布來看，當(dāng)前全 A 最新估值中位數(shù) 23.3，低估值個(gè)股占比 64%，同比發(fā)達(dá)市場和新興市場具有明顯優(yōu)勢(shì)。

其次，經(jīng)濟(jì)增速是企業(yè)利潤的支撐。和國際比，未來十年中國的增速是發(fā)達(dá)國家的2倍以上，這為股市中期走好提供了有力支撐。

再者，隨著國內(nèi)社?；稹⒛杲鹑胧?，商業(yè)銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品可直接投資股票；海外港股通、滬倫通，MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯將 A 股納入其相關(guān)指數(shù)并將逐年提高比重，都將為市場帶來長期穩(wěn)定增量資金。

從年初到4月份，A股市場已經(jīng)出現(xiàn)了一波伶俐的反轉(zhuǎn)和上漲，盡管現(xiàn)在有所回調(diào)，但放眼未來，依然有投資價(jià)值。

投資者可以從二級(jí)市場以股票或基金的方式，選擇那些具有全球核心競爭力（戰(zhàn)略、研發(fā)、成本、營銷、服務(wù)）、合理估值（低PB、低負(fù)債、高ROE）、有較大空間（創(chuàng)新空間、市場空間）的板塊和公司。

比如5G、新能源、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、智能制造、 生物技術(shù)、新材料等方向，均有捕捉“獨(dú)角獸”企業(yè)的機(jī)會(huì)。

當(dāng)然如果是高凈值用戶，我建議可以通過專業(yè)GP基金管理人，在一級(jí)市場以VC/PE基金的方式布局戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。

投資者可以特別關(guān)注兩個(gè)領(lǐng)域：一個(gè)是醫(yī)療領(lǐng)域，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域；另一個(gè)是物流產(chǎn)業(yè)。

很多人對(duì)物流的行業(yè)理解都停留在快遞這個(gè)范疇內(nèi)，其實(shí)物流從倉儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)脚渌停@是一個(gè)全球萬億級(jí)的財(cái)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，凌駕在很多大的產(chǎn)業(yè)類別之上。目前，國開金融、紅杉資本等大牌機(jī)構(gòu)都在布局這個(gè)市場。

2019 年，原油市場供應(yīng)相對(duì)寬松，需求整體保持平穩(wěn)，不支持油價(jià)繼續(xù)大漲或大跌，拋售有望修復(fù)。?

對(duì)于黃金，過去幾年我都建議客戶適當(dāng)增持。除了它的極端避險(xiǎn)功能，在財(cái)富管理領(lǐng)域，黃金具有其他金融資產(chǎn)所不能比擬的財(cái)富規(guī)劃功能。

數(shù)據(jù)來源：CEIC、Wind、Bloomberg、中國銀行

目前，黃金的價(jià)格取決于經(jīng)濟(jì)基本面決定的供求關(guān)系、通脹、美元計(jì)價(jià)以及避險(xiǎn)因素。

從供給情況來看：黃金供給方面取決于開采成本及黃金目前市場價(jià)格情況。目前礦產(chǎn)企業(yè)還是有利可圖的，不會(huì)導(dǎo)致黃金減產(chǎn)供給萎縮。

從需求來看：投資需求量整體波動(dòng)較大?？萍加媒鹛幱谄椒€(wěn)水平，金飾用金成周期波動(dòng)，央行儲(chǔ)金過去一年有明顯抬升趨勢(shì)。

從避險(xiǎn)屬性來看：目前全球政治及地緣局勢(shì)不確定性依然支撐黃金價(jià)格，無法預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)將使得黃金熠熠生輝；美國經(jīng)濟(jì)放緩初顯，美元計(jì)價(jià)對(duì)黃金的抑制會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向，待美國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)拐點(diǎn)后，可以進(jìn)一步增加配置比例。

2019 年，美國經(jīng)濟(jì)逐漸接近此輪上漲周期的頂部，增速將邊際放緩但仍保持相對(duì)高增長。勞動(dòng)力市場依然緊俏，薪資增速上行繼續(xù)推動(dòng)消費(fèi)增長和物價(jià)指數(shù)走高。

數(shù)據(jù)來源：CEIC、Wind、Bloomberg、中國銀行

美聯(lián)儲(chǔ)保持獨(dú)立性將持續(xù)加息，美債收益率大概率繼續(xù)震蕩上行。人民幣匯率跟隨美元雙向波動(dòng)，但中長期走勢(shì)取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面。

目前經(jīng)濟(jì)仍在轉(zhuǎn)型調(diào)整中，在金融嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿的背景下，央行持續(xù)定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，但從寬貨幣到寬信用仍然不暢，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，企業(yè)貸款意愿不足。同時(shí)，中美政策分歧使得中美利差持續(xù)收窄，匯率仍有較大下行壓力。

對(duì)中國家庭而言，外匯在全球化資產(chǎn)配置的比例較低。而就美元的價(jià)值來說，投資者可以適當(dāng)進(jìn)行配置。

不僅在國內(nèi)，在整個(gè)亞洲地區(qū)，房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲、資本化率持續(xù)受到壓縮、宏觀和地緣政治指標(biāo)不斷預(yù)警，開始讓基金經(jīng)理和資產(chǎn)所有者逐漸達(dá)成共識(shí)：

無論在租金還是資本價(jià)值方面，市場都接近了周期頂點(diǎn)。而且，警鐘響聲之高前所未有。不建議投資者再繼續(xù)增持，可適當(dāng)減持或者調(diào)換。展望未來，基于避險(xiǎn)與資產(chǎn)配置考慮，需要把視角放大到全球市場。

熱衷于房地產(chǎn)的投資者，可以關(guān)注下以越南為代表的新興市場的配置價(jià)值。

為了能夠應(yīng)對(duì)不確定的未來，我們需要運(yùn)用那些被市場持續(xù)驗(yàn)證的有效原則：

基于宏觀經(jīng)濟(jì)研判與大類資產(chǎn)投資前景推演，對(duì)于2019年高凈值家庭（以總資產(chǎn)5000萬為例），推薦資產(chǎn)組合如下：

當(dāng)然，以上的投資組合并不代表每個(gè)資產(chǎn)在同一市場時(shí)間段里表現(xiàn)最優(yōu)。建議投資者在做資產(chǎn)配置時(shí)，一定要樹立大局觀，就像下象棋一樣，有進(jìn)有退、有攻有守。保持耐心，在投資領(lǐng)域既是一種美德，也是一種能力。

財(cái)富管理，知易行難。當(dāng)前周期風(fēng)險(xiǎn)釋放，暗夜還將持續(xù)，但方向既明，我們便應(yīng)果敢前行拾階而上，最終將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇。

約翰·列儂曾說：“所有的事，到最后都會(huì)是好事。如果還不是，那它就還沒到最后”。

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