金石財(cái)策創(chuàng)始合伙人&CEO，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，ISOFP國(guó)際金融專業(yè)人士協(xié)會(huì)財(cái)富管理專家組成員，十五年金融投研與管理經(jīng)驗(yàn)，深諳大類資產(chǎn)配置與家族財(cái)富管理實(shí)務(wù)，著有《重新定義理財(cái)顧問》、《中國(guó)家族辦公室管理前沿》。?
2020年還有幾天就要過去了，這一年疫情無(wú)論是在心理層面，還是經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)、生活等方方面面，都帶來(lái)了巨大的影響，這種影響不僅是一般意義上的經(jīng)濟(jì)周期的影響，而是給整體社會(huì)進(jìn)程帶來(lái)本質(zhì)上的變化。處在當(dāng)下的環(huán)境中，其實(shí)未來(lái)是很難完全預(yù)測(cè)的，但我們一定不是束手無(wú)策。清晰的判斷和認(rèn)知，非常有利于我們推演下個(gè)階段的主邏輯，從而有利于我們捕捉大機(jī)會(huì)，采取更好的策略，同時(shí)也能盡量防范極端性風(fēng)險(xiǎn)。
一直以來(lái)，賺錢的邏輯其實(shí)并不復(fù)雜，那就是小錢靠技術(shù)，大錢基本上要靠趨勢(shì)，就是一定要對(duì)趨勢(shì)有更深的洞察力。本文是根據(jù)劉干霄博士近期的分享，整理出20條可供大家閱讀討論的內(nèi)容。這里不僅呈現(xiàn)了他的觀察和結(jié)論，最重要是能給出財(cái)富管理和資產(chǎn)配置的建議和行之有效的方法。
疫情下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀
1.慣性思維不改，過去幾十年取得的紅利可能在新周期下被收回。過去三四十年，在全球化的背景下，中國(guó)改革開放釋放出巨大活力，工業(yè)化進(jìn)程加快，以城市化為代表，各行各業(yè)迅速發(fā)展。在這樣的時(shí)代背景下，不管你是努力做事情，還是隨意做事情，結(jié)果都不會(huì)特別差。但是未來(lái)，如果我們還是改變不了慣性思維，那么已經(jīng)獲取的紅利很有可能被收回。2.百年老店陸續(xù)申請(qǐng)破產(chǎn)。航空業(yè)受疫情影響巨大，哥倫比亞航空和荷蘭皇家航空公司，它們都創(chuàng)立于1919年，歷經(jīng)百年考驗(yàn)，今年仍未能逃過破產(chǎn)的命運(yùn)；還有創(chuàng)立于1902年的彭尼百貨，曾經(jīng)是美國(guó)人生活中不可或缺的部分，歷經(jīng)兩次世界大戰(zhàn)，成為一家頗具實(shí)力的百年企業(yè)，但今年宣告破產(chǎn)清算；美國(guó)創(chuàng)立于1917年的第一州銀行在今年4月也宣告破產(chǎn)。這種跨行業(yè)、超越歷史時(shí)空的極端商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)事件，反映出世界格局發(fā)生了巨大變化。3.新冠疫情誘發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)衰退，是二戰(zhàn)以后最嚴(yán)重的危機(jī)。國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，除中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.9%，其他主要經(jīng)濟(jì)體均是負(fù)增長(zhǎng)。2008年以后出現(xiàn)的美國(guó)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)，和希臘、阿根廷等國(guó)家的信用破產(chǎn)，都是局部信用危機(jī)。而2020年新冠疫情誘發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退與系統(tǒng)危機(jī)，是無(wú)差別危機(jī)，不分地域、人種，不分經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)弱，也不分行業(yè)，是全面無(wú)死角多維度的危機(jī)，這次危機(jī)是一次新世界體系的重建。4.放眼望去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是全球唯一正增長(zhǎng)的國(guó)家，可謂“一枝獨(dú)秀”。中國(guó)有全球最大的單一市場(chǎng)，人口總數(shù)占世界人口的20%，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民人數(shù)達(dá)8億，形成了一個(gè)令世界艷羨的高效連通多層次差異化的統(tǒng)一市場(chǎng)，更容易消化風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)連續(xù)八個(gè)月高于枯榮線，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，投資、消費(fèi)和出口數(shù)據(jù)，均呈現(xiàn)恢復(fù)或上升態(tài)勢(shì)。5.貨幣政策回歸正?；?，結(jié)構(gòu)性寬松和收緊并存。從社融結(jié)構(gòu)看，財(cái)政部門加杠桿，政府債券、人民幣貸款延續(xù)多增。從信貸結(jié)構(gòu)看，企業(yè)和居民杠桿基本平穩(wěn)。制造業(yè)投資加快恢復(fù)帶動(dòng)實(shí)體投融資需求回升，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比保持高位；短期與中長(zhǎng)期居民貸款均增多。
6.雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，但是也不要過度樂觀，尤其不要被表象迷惑。全世界現(xiàn)在深受兩個(gè)問題的困擾，一個(gè)是老齡化帶來(lái)的政府支出加大，同時(shí)擠壓了投資和消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏活力；另一個(gè)是低利率、負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。7.就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，居民收入下降，導(dǎo)致消費(fèi)和物價(jià)低迷。全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)同比減少，10月中小企業(yè)PMI在榮枯線以下，CPI、PPI同比雙雙為負(fù)，周期見頂后，物價(jià)數(shù)據(jù)暴露了真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況——通縮。8.制造業(yè)投資低迷，基建投資面臨回落壓力。小型企業(yè)景氣回落，仍需政策紓困。小型企業(yè)新訂單指數(shù)回落顯著低于制造業(yè)總體水平。受海外疫情反彈影響，進(jìn)口原料采購(gòu)周期加長(zhǎng)，運(yùn)輸成本增加?；ㄍ顿Y的快速反彈難以持續(xù)，將在近期見頂回落。隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，地方政府再往上拉基建投資的必要性已經(jīng)大幅下降。9.房地產(chǎn)新政下，房企融資面臨嚴(yán)峻壓力。在“三條紅線”的壓力下，房地產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)乏力，房地產(chǎn)已經(jīng)成為中國(guó)最大的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)之一，很多知名房企都爆出了風(fēng)險(xiǎn)事件，也有房企在加大打折力度回籠資金。10.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在下降，剛兌被打破。不管10年期的國(guó)債利率還是基準(zhǔn)的貸款利率，下降趨勢(shì)非常明顯。表面上我們央行沒有降息，但是P2P歸零，民間借貸利率不允許超過4倍PLR，影子銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益全部下降，相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的固收類產(chǎn)品基本已經(jīng)退出市場(chǎng)。
11.出口短期高增，但長(zhǎng)期難以持續(xù)。7-10月，主要拉動(dòng)力量是防疫物資出口、居家辦公帶來(lái)的“宅經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)品出口以及2-3季度歐美深陷疫情帶來(lái)的中國(guó)生產(chǎn)替代效應(yīng)，而依靠傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的進(jìn)出口，其實(shí)貿(mào)易額一直在萎縮。隨著疫苗大面積使用，未來(lái)中國(guó)出口高增長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑。12.全世界面臨著民粹主義流行。在全球經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階的情況下，增量博弈逐漸向存量博弈過渡，進(jìn)而催生了貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，中美貿(mào)易摩擦可能加劇。13.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由高轉(zhuǎn)低，未來(lái)10年經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行。當(dāng)城市化和工業(yè)化到后半段，服務(wù)業(yè)占比超50%的時(shí)候，GDP增速通?？梢跃S持在4%左右。金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，金融就呈現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征，經(jīng)濟(jì)中速增長(zhǎng)就中風(fēng)險(xiǎn)中收益，經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)，金融就是高風(fēng)險(xiǎn)低收益。14.地緣政治中，大國(guó)博弈可能會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放。近年來(lái)實(shí)施的積極財(cái)政政策和貨幣政策遏制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑和通貨緊縮，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了高速增長(zhǎng)，但也帶來(lái)了高負(fù)債和高桿桿，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)引起高度警惕。
15.資本市場(chǎng)的估值邏輯和定價(jià)邏輯發(fā)生了巨大變化。在錢很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很少的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有的東西會(huì)從消費(fèi)品變成投資品，從投資品變成投機(jī)品。比如2017年以前中國(guó)的房產(chǎn)就是這樣，但是現(xiàn)在房地產(chǎn)的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。16.做家庭財(cái)富管理，第一步是方向選擇。如果認(rèn)為經(jīng)濟(jì)向下，這時(shí)候主要的工作點(diǎn)就應(yīng)該在防風(fēng)險(xiǎn)上；如果認(rèn)為向上，可能這時(shí)候你就要積極一些；如果是非常不確定，可能就要非常慎重，策略就要中性一些。17.不能被短期現(xiàn)象迷惑，需理性對(duì)待。次貸危機(jī)后貨幣就像洪水一樣在全球泛濫，不管是股市、債市、商品、匯率、另類投資、藝術(shù)品投資等，所到之處短期資產(chǎn)價(jià)格暴漲，一旦流動(dòng)性結(jié)束資產(chǎn)價(jià)格又暴跌，造成資本市場(chǎng)滿目蒼夷。事實(shí)上，這些短期熱點(diǎn)不是市場(chǎng)基本面決定的，而是投資情緒化的反應(yīng)。當(dāng)前全世界投資理財(cái)市場(chǎng)都面臨新特征，我們不能盲目追熱點(diǎn)，而應(yīng)尊重事實(shí)。18.不管你是保守型的，還是謹(jǐn)慎型、穩(wěn)健型、積極型，還是激進(jìn)型，家庭一定要配有四類資產(chǎn)。第一類是以現(xiàn)金存款、保險(xiǎn)為代表的基石資產(chǎn)；第二類是保值資產(chǎn)，主要包括高評(píng)級(jí)債和中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品等；第三類增值資產(chǎn)，主要包括一級(jí)股權(quán)基金、二級(jí)證券基金和固收+產(chǎn)品；第四類是傳承資產(chǎn)。19.固定收益類產(chǎn)品選擇邏輯。固定資產(chǎn)投資有很重要的三個(gè)指標(biāo)，分別是底層資產(chǎn)足夠好，具有主動(dòng)管理能力，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)一流品牌管理人。例如：華東六省的城投債，頭部品牌開發(fā)商、優(yōu)質(zhì)管理人和優(yōu)質(zhì)地段的房地產(chǎn)債，還有消費(fèi)金融這類零售金融資產(chǎn)，都可以考慮。20.權(quán)益類投資是大勢(shì)所趨。在全球市場(chǎng)低迷情況下，中國(guó)構(gòu)建了雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略，尤其是以內(nèi)循環(huán)為主，擴(kuò)大內(nèi)需增長(zhǎng)，堅(jiān)持科技自立自強(qiáng)，大力布局新基建領(lǐng)域，圍繞5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化改造等。這些領(lǐng)域的權(quán)益投資可以在二級(jí)市場(chǎng)里投股票，可以投不同策略的公募或私募基金；可以到一級(jí)半市場(chǎng)做定向增發(fā)，類似于大宗并購(gòu)等事件驅(qū)動(dòng)；也可以到一級(jí)市場(chǎng)里做PE投資，做VC投資。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性十足，我們應(yīng)堅(jiān)持審慎樂觀，踐行長(zhǎng)期主義，保持家庭財(cái)富管理的戰(zhàn)略定力，正如《大學(xué)》所言“知止而后有定，定而后能靜，靜而后能安，安而后能慮，慮而后能得”。
總而言之，我們?cè)诩彝ヘ?cái)務(wù)金融當(dāng)中，要遵循基本規(guī)律，敬畏市場(chǎng)，既尊重風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀也尊重產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，做到知行合一。