周元元??投資管理專(zhuān)家，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)投資管理碩士，金石財(cái)策投顧事業(yè)部總監(jiān)、杭州分公司總經(jīng)理??，中國(guó)中期、廣發(fā)證券等多家大型金融機(jī)構(gòu)資深顧問(wèn)，1997-1999年《人民日?qǐng)?bào)》證券市場(chǎng)專(zhuān)欄特約評(píng)論員

從業(yè)多年來(lái)，我接觸過(guò)很多金融產(chǎn)品，也遇到過(guò)形形色色的投資者。這幾年大環(huán)境在變，投資人的認(rèn)知確實(shí)也在逐漸改變，但有一點(diǎn)始終沒(méi)有變，那就是人性，總是帶著些許的貪婪和僥幸。

假如有這么一款投資產(chǎn)品：

?歷史年化收益10~15%

?回撤1%左右

?投資人大額申購(gòu)可簽署基金保本補(bǔ)充協(xié)議

?約定365天后至少獲得年化8%的本息收益，管理人承諾差額補(bǔ)足

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這款看似穩(wěn)賺不賠且收益可觀的產(chǎn)品你會(huì)不會(huì)心動(dòng)？會(huì)不會(huì)把真金白銀投進(jìn)去呢？

如果投了，那你真可能會(huì)血本無(wú)歸了！

以上這款產(chǎn)品，并不是憑空捏造，而是去年上海某百億私募暴雷案中涉及的產(chǎn)品。

該基金公司稱(chēng)這款產(chǎn)品的特點(diǎn)是：中低風(fēng)險(xiǎn)、安全性高、開(kāi)放認(rèn)購(gòu)、每年定期開(kāi)放贖回且流動(dòng)性非常好。

有點(diǎn)常識(shí)的人都該知道，投資中的不可能三角，即收益性、安全性、流動(dòng)性。這三點(diǎn)無(wú)論如何都不可能同時(shí)正向滿(mǎn)足的。但該基金在這三點(diǎn)上，全部滿(mǎn)足了。

大家說(shuō)，這能信嗎？

但遺憾的是，偏偏有很多人敢信。

可以明顯地發(fā)現(xiàn)，這款基金從發(fā)行機(jī)構(gòu)，到代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，到底層資產(chǎn)投向等，都存在違規(guī)現(xiàn)象。

首先，違規(guī)保本承諾；

第二，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)白名單機(jī)構(gòu)盡調(diào)入池嚴(yán)重失職，未及時(shí)告知投資人風(fēng)險(xiǎn)；

第三，底層投向嚴(yán)重違規(guī)，合同約定的投資策略是港股、IPO打新，實(shí)際卻投向新三板，且頻繁反向交易涉嫌利益輸送；

最后，我們說(shuō)一下投資人，投資人就百分百無(wú)辜嗎？

投資人對(duì)違規(guī)私募機(jī)構(gòu)缺少最起碼的調(diào)查。該基金公司只要網(wǎng)上一查便知，長(zhǎng)期處于異常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。但凡有點(diǎn)常識(shí)，都應(yīng)該趕快繞行，不要觸碰。但是偏偏有這么多“膽大妄為”的投資人存在。

在多年的工作中，我經(jīng)常會(huì)遇到這樣的幾類(lèi)投資人：

●買(mǎi)產(chǎn)品前只問(wèn)收益，不管別的；

●或者周?chē)笥奄I(mǎi)啥，他就買(mǎi)啥；

●還有的人，找個(gè)自己認(rèn)為懂行的朋友咨詢(xún)產(chǎn)品，其實(shí)被咨詢(xún)的人很可能也只知皮毛；

●有些人則從不考慮宏觀周期，只看產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)；

●路徑依賴(lài)是很多人都存在的，就是只投資自己過(guò)去投過(guò)的且兌付收益的產(chǎn)品；

●大多數(shù)人還是這一種，不愿意承擔(dān)任何投資風(fēng)險(xiǎn)，只愿意投資保本保收益的產(chǎn)品。

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如果你有以上任何一種傾向，更要仔細(xì)看看我下面的內(nèi)容了。

投資，就是一場(chǎng)既刺激又充滿(mǎn)希望的旅程。表面上，投資是為了滿(mǎn)足自己的各類(lèi)需求。實(shí)際上，投資帶來(lái)的未來(lái)那份“可能”的豐厚回報(bào)，才是更有吸引力的，它可以讓人充分感受到生活的掌控感和成就感。

但如果在投資中，認(rèn)知不到位，行為出現(xiàn)偏差，很可能導(dǎo)致血本無(wú)歸。接下來(lái)我就說(shuō)一說(shuō)，投資中需要避的坑。

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避坑1. 偽金融產(chǎn)品坑

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必須知道所有的民間金融都是偽金融，所有的民間金融產(chǎn)品都是違規(guī)產(chǎn)品。偽金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，組織者甚至?xí)婕暗叫淌仑?zé)任，此類(lèi)產(chǎn)品絕對(duì)是投資大忌。

以下，我列舉了幾種偽金融產(chǎn)品的代表類(lèi)型，大家一定要繞行。

①?P2P（已團(tuán)滅）

②?配資（資方，組織者涉嫌非法經(jīng)營(yíng)）

③?灰色股權(quán)投資（無(wú)備案，無(wú)托管，機(jī)構(gòu)不合規(guī)）

④?偽私募投資（打著私募之名，行民間偽金融之實(shí)）

⑤?代客理財(cái)（股票、期貨帶盤(pán)）——周瑜打黃蓋，但也存在法律風(fēng)險(xiǎn)

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避坑2. 違規(guī)外盤(pán)坑

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曾經(jīng)的外盤(pán)炒外匯、炒原油、炒期貨等甚囂塵上，目前參與者已經(jīng)很少，但此類(lèi)投資依然在全國(guó)各區(qū)域地區(qū)存在。

從監(jiān)管政策看，所有涉及外盤(pán)的交易行為都是不合規(guī)的。

從法律制度上，此類(lèi)投資沒(méi)有任何可以存在的道理。

從交易本質(zhì)看，外盤(pán)交易是否真實(shí)還是模擬對(duì)敲盤(pán)，是投資人無(wú)從認(rèn)定的，且高杠桿交易本身對(duì)于99%的投資人來(lái)說(shuō)都是地獄級(jí)別，獲利概率微乎其微。

市場(chǎng)上，常見(jiàn)的外盤(pán)產(chǎn)品代表類(lèi)型有：

①外盤(pán)外匯交易

②外盤(pán)原油及大宗商品交易

③外盤(pán)黃金白銀現(xiàn)貨交易

④某些監(jiān)管不明、底層不明的海外基金產(chǎn)品

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避坑3. 非標(biāo)債權(quán)坑

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非標(biāo)投資是指非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的投資，也是曾經(jīng)國(guó)內(nèi)投資者最為流行、市場(chǎng)占有率最高的一種投資類(lèi)型。

近幾年市場(chǎng)中主要暴雷的資產(chǎn)，比如某植系暴雷的，幾乎都是非標(biāo)資產(chǎn)。不過(guò)，自2018年資管新規(guī)公布起，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)已成趨勢(shì)。投資者盡快摒棄非標(biāo)投資的慣性，轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資，是投資人急需提升的認(rèn)知。

對(duì)于所有的投資者來(lái)說(shuō)，明晰產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是投資決策的基礎(chǔ)。非標(biāo)的漏洞在于底層資產(chǎn)是否屬實(shí)，投資者完全無(wú)法知曉，是一種“盲盒”式的投資行為。

非標(biāo)債權(quán)主要的產(chǎn)品類(lèi)型有：

①金交所定向融資計(jì)劃（主要雷區(qū)）

②非標(biāo)信托集合計(jì)劃（地產(chǎn)、供應(yīng)鏈等是集中產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)地）

③私募非標(biāo)債權(quán)基金（其他類(lèi)私募機(jī)構(gòu)，目前已基本消失）

④資金池式的產(chǎn)品（本質(zhì)是融資方的流動(dòng)性補(bǔ)充）

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避坑4. 制度漏洞坑

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私募股權(quán)投資是一種圈層式，甚至是“階級(jí)式”的投資，是家庭足夠富足后才可以進(jìn)行的一種風(fēng)險(xiǎn)投資類(lèi)別，而絕不應(yīng)該是大眾普遍喜聞樂(lè)見(jiàn)的投資方式。

且當(dāng)前的私募股權(quán)投資中存在著制度上的漏洞，即：標(biāo)的可能是不明確的。這就存在著管理人發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

在投資私募股權(quán)基金時(shí)，不能只看PPT包裝，關(guān)鍵要做好管理人的篩選和項(xiàng)目的篩選。

私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，主要涉及以下幾方面：

①缺少明確標(biāo)的的集合式股權(quán)投資基金

②早期為主的創(chuàng)投類(lèi)股權(quán)投資基金

③管理規(guī)模小、成立時(shí)間不久的私募股權(quán)管理人設(shè)立的產(chǎn)品

④無(wú)備案、缺少托管的私募股權(quán)基金

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避坑5. 面子人情坑

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大多數(shù)高凈值人士，會(huì)接觸到不同機(jī)構(gòu)的多位理財(cái)顧問(wèn)，有些客戶(hù)會(huì)認(rèn)為通過(guò)不同的顧問(wèn)，把資金投給不同的機(jī)構(gòu)，既顧及了人情，又可以做到投資的分散，簡(jiǎn)直是一舉多得。

這點(diǎn)是一定要警惕的，雖然資金分散到不同機(jī)構(gòu)，但是很可能底層資產(chǎn)都是一種類(lèi)型，比如都是房地產(chǎn)債，那么，到市場(chǎng)大環(huán)境變化時(shí)，很可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)都是一樣的，并沒(méi)有達(dá)到真正分散投資的效果。

資產(chǎn)配置是客觀而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，找到那個(gè)足夠?qū)I(yè)且客觀的投資顧問(wèn)，可能一個(gè)足矣。

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避坑6. 頂流坑

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很多時(shí)候，投資人青睞大白馬基金，可是會(huì)發(fā)現(xiàn)，買(mǎi)之前漲勢(shì)一片大好，買(mǎi)之后就開(kāi)始跌跌不休。

這種大白馬基金，受市場(chǎng)青睞，所以很多代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)都在銷(xiāo)售。可想而知，該產(chǎn)品規(guī)模會(huì)迅速膨脹，從幾十億增長(zhǎng)到上百億。所有的投資策略，都會(huì)有容量的邊界，一旦超出這個(gè)邊界值，投資策略很可能就會(huì)過(guò)載而導(dǎo)致失靈。

這也就是我們近幾年?？吹降?，明星私募基金業(yè)績(jī)屢屢“變臉“的原因。所以大家在投資時(shí)切勿盲目跟風(fēng)，切勿迷信明星基金，應(yīng)該對(duì)管理人的能力和策略邊界做專(zhuān)業(yè)客觀的分析后再做決策。

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避坑7. 盈虧同源坑

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警惕一些私募證券基金短期內(nèi)利潤(rùn)奇高的誘惑，高收益的背后是高風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)和一定的運(yùn)氣使然。

我曾經(jīng)遇到過(guò)一個(gè)機(jī)構(gòu)，那年股市并不好，但他們一年賺了7-8倍的收益。我們知道，這種投資的風(fēng)險(xiǎn)很高了，但仍有投資人一心期盼著早日財(cái)務(wù)自由，還是會(huì)進(jìn)去“搏一把”。

從上圖可以看到，短短幾個(gè)月，本金就實(shí)現(xiàn)了翻番，但是未來(lái)的時(shí)間里，跌幅相當(dāng)之大，達(dá)到了90%的虧損，接近于血本無(wú)歸了。

短期內(nèi)奇高收益的產(chǎn)品，多數(shù)是帶有杠桿的，持倉(cāng)高度集中的，而與之對(duì)應(yīng)的是奇高的回撤風(fēng)險(xiǎn)。盈虧同源是所有策略的根本，關(guān)注高收益的同時(shí)應(yīng)辨明其中蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)山車(chē)式的凈值曲線(xiàn)，往往是風(fēng)光一時(shí)的基金產(chǎn)品難以避免的歸宿。

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避坑8. 業(yè)績(jī)不一致坑

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投資人看到基金管理人的某一只產(chǎn)品業(yè)績(jī)特別好，就放心買(mǎi)入該基金管理人管理的其它產(chǎn)品。這種方式并不可取，一定要多看看這個(gè)管理人所管理的其它產(chǎn)品業(yè)績(jī)是不是也一樣好。

私募證券基金存在著極為豐富的投資策略，各個(gè)策略的邏輯也不盡相同，但同一管理人的同策略產(chǎn)品在凈值表現(xiàn)上、在風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)上應(yīng)該趨于一致。對(duì)于同策略卻產(chǎn)品表現(xiàn)完全不一致的基金管理人應(yīng)果斷回避。

以上，左側(cè)這張圖的管理人，管理的兩只產(chǎn)品，趨勢(shì)基本都是一致的，這是比較正常的表現(xiàn)。

右側(cè)這張圖，同一管理人的業(yè)績(jī)，出現(xiàn)了明顯分化。很明顯，一只產(chǎn)品在做多，另一只在做空，總能賭對(duì)一頭，這就是拿投資人多錢(qián)在賭博。這種產(chǎn)品一定要遠(yuǎn)離。

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避坑9. 保本保收益坑

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保本保收益是絕大多數(shù)投資者最喜聞樂(lè)見(jiàn)的投資方式，但這已成為歷史。行至當(dāng)下，已再無(wú)生存空間，投資人應(yīng)果斷放棄這類(lèi)幻想！

在目前的投資市場(chǎng)中，任何保本保收益的承諾都是違規(guī)承諾，且即使承諾了，又何以?xún)冬F(xiàn)？

保本保收益基本是營(yíng)銷(xiāo)的騙局，切勿輕信。

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避坑10. 經(jīng)濟(jì)周期坑

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無(wú)論全球還是中國(guó)，宏觀經(jīng)濟(jì)都始終在周期的波動(dòng)中運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響資產(chǎn)價(jià)格。投資人需警惕盲目性投資，忽略了經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)投資的巨大影響。

股權(quán)、債權(quán)、商品等大類(lèi)資產(chǎn)，以及對(duì)應(yīng)的各種投資策略，都存在著牛熊周期或策略是否適應(yīng)的周期。

經(jīng)濟(jì)周期坑很難完全規(guī)避，需要投資人站在更為宏觀的高度上看待投資問(wèn)題，才會(huì)有效化解經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于投資的影響，甚至利用經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)波動(dòng)的規(guī)律賺取“SMART β”。

以上，我講了投資中我們應(yīng)該規(guī)避的十種“坑”。

最后，我想建議大家，一定要持續(xù)學(xué)習(xí)，不斷拓展投資的認(rèn)知邊界。投資市場(chǎng)日新月異，變化太快了，昨天還適用的理念、方法、規(guī)則，很可能明天就不再適用了。

就私募行業(yè)來(lái)說(shuō)，近一兩年政策變化很大，很多投資的底層邏輯因?yàn)檎咦兓l(fā)生改變。比如，新規(guī)對(duì)于高頻交易的限制，對(duì)于融券做空等方面的限制，導(dǎo)致很多高頻策略和多空策略已經(jīng)難以為繼。

說(shuō)到底，我們要“避坑”，根本上還是要掌握投資的底層邏輯——策略是怎么構(gòu)建的？如何盈利的？底層資產(chǎn)是什么？風(fēng)險(xiǎn)程度如何，風(fēng)控制度如何構(gòu)建和執(zhí)行？

總之，知其然，并且知其所以然，這才是投資中“避坑”的關(guān)鍵。